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业绩不佳股票市场投机的深层次原因分析
  • 2020-10-13 01:07

原标题:业绩不佳股票市场投机深层次原因分析

尹中立(中国社会科学院金融研究所首席经济学家、研究员)

从正常的逻辑推理来看,随着登记制度改革的深入,a股的“壳值”应该是贬值的趋势。但今年8月底创业板市场实行登记制改革后,部分业绩不佳的股票被咝咝作响,“壳值”迅速上涨。创业板市场出现“小炒”和“差炒”的原因是交易制度改革造成的还是另有深层次原因?

8月24日,创业板正式实施新的交易制度,将限价从之前的10%扩大到20%,标志着创业板市场注册制度改革正式实施。

虽然在创业板实施注册制度改革之前,注册制度在科技创新板市场已经顺利运行了一年多,但在推广到创业板市场时仍然产生了一定的影响。创业板市场实行新的交易制度后,市场出现了“小炒”和“差炒”现象,8月底至9月初的十几个交易日内,创业板市场部分小盘股被基金炒得焦头烂额。统计显示,8月24日至9月8日期间,10只创业板股票涨幅超过100%,涨幅超过50%的股票多达110只,1/3的创业板股票涨幅超过30%。最有代表性的三只股票是、和。他们的市值在短短11个交易日内增长了150%以上,排名第一的天山生物增长了近4倍,而创业板指数在此期间只增长了0.69%。这说明创业板的指数股并没有因为新交易制度的实施而发生变化,资金主要是小盘股。据统计,这些股票在创业板市场的平均市值在股价上涨前只有37亿元。最有代表性的三只股票是天山生物、长方集团、裕钻石,它们在启动前的市值都不到30亿元。因此,监管部门认定“小投机”和“差投机”是正确的。

如何看待创业板放宽股票交易限价后的表现?我们认为,我们需要仔细分析原因,以找到正确的解决方案。重组后,创业板出现“小投机”和“差投机”的原因可以概括如下:

第一,注册制度放宽了上市公司退市的资金约束。原退市制度相关财务指标如下:连续两年发出退市风险警示,连续三年暂停上市。根据这一规定,如果天山生物在2020年继续亏损,将面临暂停上市的风险。新退市标准修改为:取消暂停上市,符合退市标准后直接退市,引入合并财务退市标准。根据新的退市标准,天山生物今年收入超过1亿元的,可免于退市。这为被困资金的获救赢得了时间。

二、庄股的自救行为。这几年有的股票是私募发行的,然后股价一路下跌,参与定涨的投资者被高位套牢。交易系统的修改为这些基金提供了自救的机会。

以天山生物为例。2012年,公司以2273万股发起IPO。IPO后总股本只有9091万股。2014年10股送10股,股本翻倍。2016年和2018年,总股本增加到3.13亿股,两次增加的价格分别为16.24元和15.53元,但随后公司经营状况恶化,2018年和2019年连续两年亏损,股价继续下跌至5元左右。定增所涉及的资金损失超过60%,投资者被严重锁定。如果参与定增的基金存在1: 1的杠杆,那么这些基金早就爆炸式增长了,已经放出资金的机构也将面临坏账损失。

从理论上讲,交易系统的改变不会改变股价运行的趋势,但对于深陷困境的基金来说,交易系统的改变是唯一救命的稻草,只有最后一站才能完成自救的任务。或许,这就是天山生物等股票暴涨的原因。

据笔者统计,在上述时间窗内股价涨幅超过100%的10余只股票,大部分与天山生物的股票高度相似:均在2016年左右实施了定增,参与定增的投资者均被高位锁定。

这里需要补充的是,2016年前后,参与上市公司固定收益增加曾经是一种流行的套利行为。2015年至2017年,上市公司再融资总额超过4万亿元,参与固定收益增加的基金中有不少在财务杠杆上翻了一番以上。因此,这些基金被高位深深锁定。从时间上看,恰好是参与定增的基金的解禁期,这些基金的共同目标是提高股价,从而在较高水平上解决问题。

第三,上市公司发生业务转型或资产重组。创业板上市公司资产多为小资产,业务转型难度小于大上市公司。创业板上很多公司从上市开始就在寻找业务转型的机会。一旦转型成功,就可以得到市场基金的认可,股价短期内会大幅上涨。在我们的统计中,涨幅比较大的一些股票就属于这种情况。

因此,笔者认为,不是交易制度改革导致投机小、投机差,而是深层次的资金抓住交易制度改革的机遇,努力自救。壳值上升只是短期现象,壳值的长期趋势应该是继续贬值。

(作者:尹中立)

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