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双汇发展(000895)年报点评:20年业绩基本符合预期。加强推手,深化肉制品变革,重新开始
  • 2021-04-07 00:22

事件:公司发布2020年年报,20年收益738.63亿元/+22.47%,归属于母公司净利润62.56亿元/+15.04%,扣除非归属于母公司净利润57.75亿元/+11.72%。仅第四季度收入181.36亿元/-1.12%,归母净利润13.17亿元/-11.86%,不归母净利润12.01亿元/-15.46%。表现基本符合预期。

核心观点

肉制品业务:随着成本的增加,20H2吨利润略有下降。随着持续的投资推手和产品质量的优化,该业务有望稳步增长。近20年肉制品收入280.98亿元/+11.66%,销量158.69万吨/-0.92%,吨价17700元/+12.70%,主要是因为:1)涨价效应依然存在;2)单价较高的新产品比例增加(销量增加1pct到11%左右),带动均价;3)疫情影响了学校、餐厅等渠道的销量下滑。拆分方面,20H1/H2运营利润率20.9%/20.0%,吨利润约3770/3490元。H2吨利润略有下降,主要是因为:1)涨价效应相对减弱;2)部分利润用于质量改进和市场费用(从吨费来看,H2比H1高200元左右);3)员工工资上涨(管理&销售费用类员工工资从20H1年的1.9%上涨到20h2年的2.7%)。展望后续,我们相信一方面,随着产品质量的优化和推手费用的不断投入,预计肉制品销量将保持个位数的增长。预计增长部分来自新产品持续大批量,部分来自餐饮渠道,随着结构调整,21年小位数均价可能上涨;另一方面,随着猪肉和鸡肉价格从高位回落,前期价格上涨弹性出现,部分加码抵消成本,吨利润有望升至4000元。

屠宰业务:近20年进口冻肉的大幅增长,对冲了屠宰量的下降。可见,21年冻肉量有望保持稳定,纯屠宰利润有望大幅提升。20年来,年屠宰收入482.67亿元/+23.44%,销量138.07万吨/-7.02%,吨价3.5万元/+32.76%,主要原因是:1)进口冻肉实际量大幅增长,20年全年完成120.84亿元(预算175亿元)和70万元2)屠宰量大幅下降由于屠宰量下降,单次屠宰成本大幅上升,叠加进口冻肉成本略有上升。屠宰业务的经营利润率从19年的4.9%下降到20年的3.3%。拆分方面,20H1/H2营业利润率2.9%/3.6%,吨利润约1000/1300+元,主要原因:1)非洲猪瘟反复,生猪价格比上个月略高;2)H1大量进口冻肉库存在H2放行(20H1年商品账面价值58.54亿元→20H2年34.21亿元)。此外,2004年第4季度的营业利润同比大幅下降,主要是由于低成本肉类消费的减少等因素。展望后续,我们认为,一方面,由于中美价格差异仍然显著,预计21年进口冻肉量将保持稳定,但进口冻肉吨利润可能会随着价格差异的缩小而下降;另一方面,随着生猪价格下降,出栏量上升,纯屠宰业务有望扭亏为盈。

短期受益于肉价下行趋势,而长期改革继续深化,公司看好其稳步增长。1)短期内,猪肉和鸡肉价格下降,增加了肉制品的吨利润。在屠宰业务中,纯屠宰利润明显提高,对冲了进口冻肉吨利润的下降,总体稳定。总的来说,肉价的下跌趋势有望提高公司的盈利能力。2)长期来看,除了产品和渠道改革,公司进一步推进人才机制改革,如引进更多高学历人才,将业务人员考核KPI由完成率改为增长率。随着改革的深入,公司进一步释放了活力,期待长期稳定增长。

财务预测与投资建议

由于成本投入增加,21-23年的EPS预测调整为1.92/2.13/2.27元(调整前为2.15/2.47元),与公司估值法相比,是21年PE的22倍。

风险预警

进口冻肉量低于预期,原材料价格波动,肉制品销量低于预期

企业有长期的营销计划和蓝图,不同阶段的营销目标和目标群体会有所不同。目标消费群体和营销目标确定后,一诺网络推手公司会围绕这一核心目标和群体规划有针对性的营销活动,既满足目标群体的偏好和需求,又突出品牌或产品的特点和优势。一般来说,营销活动中最常见的两个目的是品牌传播和产品推广。无论是哪一个,首先,有必要吸引消费者的注意力,并制定一个活动主题,这将使营销更有内容和可见性。然而,活动主题和具体的活动形式都需要根据目标消费者的特点来确定。 在规划网络营销活动时,你还应该选择需要应用的沟通渠道或平台。一般来说,目前大部分品牌会使用在线社交媒体平台、在线电子商务平台、社交媒体等渠道进行在线营销,流量较大、用户较活跃的平台会获得较高的传播速度和效果,因此品牌会选择适用性广、知名度高的大型平台或进行多渠道同步推广,以在在线营销中获得更大范围的传播。一诺网络推手公司会根据不同品牌产品的特点和营销目的,选择合适的平台。同时,在成本限制下,也应该选择性价比最高的渠道。


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